浦发银行(600000)：其他非息高增 资产质量改善
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核心观点：
浦发银行发布2022 年报，全年营收、PPOP、归母净利润同比分别降1.2%、3.9%、3.5%，增速较22Q1-3 分别降1.4pct、1.1pct、0.9pct，22Q4 单季度营收、PPOP、归母净利润同比分别降5.4%、7.5%、6.6%，单季营收继续下滑，但PPOP 和归母净利润下行幅度已经放缓。Q4 单季营收主要受息差收窄拖累，与行业不同的是其他非息收入表现亮眼，Q4 单季增长4.1%，主要是交易性金融资产产生的收益主要归入投资损益（H2：112 亿投资损益中81 亿来自交易性金融资产，公允价值变动中仅录得14 亿交易性金融资产亏损）；成本收入比改善是PPOP 和业绩降幅收窄的主要原因，减值损失负贡献收窄对业绩也有一定贡献。
息差收窄，资负调整对冲存贷款定价负面影响。22A 净息差1.77%，较6 月末收窄7bps，全年收窄6bps。息差下行主要是H2 存贷款定价恶化。H2 资产端生息资产收益率下降7bps 至3.96%，下行幅度较H1有所上升，贷款收益率加速下行11bps（vs.22H1:-3bps）。负债端计息负债成本稳定，H2 持平（vs.22H1:-5bps），H2 存款受公司存款定价上行和定期化率上升影响成本上行4bps（vs.22H1:+5bps）；但受益于负债结构调整，同业负债所占比重增加，负债成本保持稳定。
不良余额和不良率连续三年逐季“双降”。22 年末不良贷款率为1.52%，较3 季度末降1bp，不良额环比降6.2 亿元；关注贷款、逾期贷款分别为2.19%、2.20%，较2 季度末升4bps 和5bps；不良净生成率1.33%，同比降44bp；不良偏离度降低，偏离度为87.4%，较2 季度末降3.7pct；拨备覆盖率155%，较3 季度末下降0.2pct。从结构上看，H2 不良改善主要受益于经营贷和信用卡不良率下行，带动个人不良率下降；公司不良率较H2 持平，制造业不良率较大幅度下降，对冲了建筑业、租赁商服业、基建和房地产业不良的上升。
资本约束偏紧，股利分配率下降：22 年贷款同比增长2.4%，但风险加权资产同比增长5.9%，年末核心一级资本充足率9.2%（公司口径为8.8%），同比降0.2pct，略高于第二档监管要求的8.0%；因此22 年每股分红0.35 元/股，占EPS 的比重约20.5%（vs.21A：25.3%）。
盈利预测与投资建议：夯实风险管理，存量风险持续出清。预计公司23/24 年归母净利润增速分别为0.1%/3.0%，EPS 分别为1.56/1.61 元/股，BVPS 分别为21.35/22.82 元 /股，A 股收盘价对应23/24 年PB分别为0.4X/0.3X，对应23/24 年PE 分别为4.8X/4.7X。给予公司23年0.4 倍PB，合理价值8.54 元/股，给予“买入”评级。
风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。
